SEC genehmigt Nasdaq 5711d, Krypto ETFs mit 85 und 15 Prozent

Die US-Börsenaufsicht SEC hat der Nasdaq eine Anpassung der Rule 5711(d) genehmigt, die Krypto-ETFs und andere Fonds mit digitalen Vermögenswerten deutlich flexibler macht. Kern der Änderung ist eine 85%-Pflicht für «qualifizierte digitale Assets», kombiniert mit einer 15%-Quote für ergänzende Positionen, etwa Liquiditätspuffer, Derivate oder andere unterstützende Instrumente. Für den Markt ist das mehr als eine technische Korrektur: Die neue 15% Flexibilität kann die Konstruktion von SEC Krypto-ETF-Produkten vereinfachen, die Diversifizierung verbessern und aktive Strategien attraktiver machen. Gleichzeitig steigen die Anforderungen an Produktdesign, Indexlogik und Compliance. Für Anleger und Emittenten ist vor allem entscheidend, welche Vermögenswerte zählen, wie schnell Fonds die Regeln umsetzen können und wo die Grenzen zwischen Innovation und regulatorischem Risiko verlaufen.

Was die SEC an der Nasdaq Rule 5711(d) geändert hat

Die Änderung an der Nasdaq Rule 5711(d) betrifft den Rahmen, in dem an der Nasdaq gelistete Produkte mit digitalem Vermögenswert-Bezug strukturiert werden können. Bisher war die operative Freiheit für viele Krypto-ETFs enger gefasst, weil der Produktkern und die Nebenelemente sehr strikt voneinander getrennt wurden. Mit der neuen Regel wird ein klarer Grundsatz eingeführt: Mindestens 85% des Fondsvermögens müssen in qualifizierte digitale Assets fliessen, während bis zu 15% für andere zulässige Positionen genutzt werden dürfen.

Die SEC genehmigte die Anpassung im Sommer 2026, nachdem Nasdaq die Revision der Regel öffentlich beantragt hatte. Der regulatorische Nutzen liegt in der praktischen Strukturierung: Fonds müssen nicht mehr jeden kleineren operativen Bedarf mit Sonderkonstruktionen abbilden. Das betrifft etwa Cash-Management, kurzfristige Marktschwankungen, derivative Absicherungen oder die Brückenfinanzierung bei Rebalancings. Gerade bei volatilen Märkten ist das relevant, weil Krypto-ETFs im Alltag nicht nur aus der reinen Asset-Allokation bestehen, sondern auch aus Liquiditätssteuerung und Risikomanagement.

Für den Markt ist auch die Signalwirkung wichtig. Die SEC macht damit deutlich, dass sie digitale Anlageprodukte nicht grundsätzlich ausbremst, sondern stärker über Regeln zur Zusammensetzung und Überwachung steuert. Das ist ein wesentlicher Unterschied zu einer pauschalen Genehmigung oder Ablehnung von Krypto-ETFs.

Was zählt als qualifiziertes digitales Asset?

Der entscheidende Punkt der neuen 85%-/15%-Logik ist die Definition dessen, was überhaupt als qualifiziertes digitales Asset gilt. Im Kern geht es um Vermögenswerte, die unter der Nasdaq- und SEC-Systematik als tragfähige Basis für ein börsennotiertes Krypto-Produkt anerkannt werden. Das umfasst in der Regel hochliquide, marktreife Token mit breiter Preisbildung, belastbarer Verwahrstruktur und ausreichender Marktüberwachung.

Praktisch heisst das: Nicht jeder Coin oder Token ist automatisch geeignet. Bitcoin und Ether bleiben die naheliegendsten Referenzwerte, weil sie institutionell am besten verarbeitet werden können. Je nach Produktstruktur kommen auch weitere grosse digitale Assets infrage, sofern Handel, Verwahrung, Preisfindung und Überwachung den Anforderungen entsprechen. Entscheidend ist, dass der Fonds eine saubere Zuordnung vornehmen kann und dass die zugrunde liegenden Märkte nicht nur liquide, sondern auch ausreichend transparent sind.

Die 15% Flexibilität ist dabei nicht als Einladung zur Beliebigkeit zu verstehen. Sie ist für begleitende Positionen gedacht, nicht für eine Umgehung des Grundprinzips. Typische Bausteine in diesem Rahmen sind:

• Cash und geldmarktnahe Instrumente für Liquidität
• kurzfristige Derivate zur effizienten Steuerung von Zuflüssen und Abflüssen
• Positionen zur Absicherung von Tracking-Differenzen
• operative Puffer für Rebalancing und Settlement

Damit verschiebt sich die Frage von «Darf ein Krypto-ETF überhaupt abweichen?» hin zu «Wie sauber ist die Nebenallokation begründet und dokumentiert?». Für Emittenten wird genau diese Dokumentation zum Prüfstein.

Welche Folgen die 15% Flexibilität für passive ETFs und aktive Krypto-Fonds hat

Die grösste Wirkung entfaltet die Regeländerung bei Produkten, die bisher eng an eine reine Spot- oder Indexabbildung gebunden waren. Passive ETFs profitieren vor allem operativ. Wenn 85% des Portfolios den Kern abbilden und 15% für unterstützende Zwecke offenbleiben, lassen sich Rebalancing-Prozesse robuster gestalten. Das senkt den Stress in volatilen Phasen und kann die Abbildung des Index oder des Referenzwerts stabilisieren. Besonders bei Zuflüssen und Rückgaben ist das relevant, weil der Fonds nicht permanent gezwungen ist, den kompletten Cashflow sofort in den Spotmarkt zu bringen.

Für aktive Krypto-Fonds ist die Änderung noch spannender. Hier entsteht mehr Spielraum, innerhalb eines klaren regulatorischen Korridors taktisch zu arbeiten. Ein aktiver Manager kann die 15% für kurzfristige Chancen, defensive Liquidität oder selektive Absicherung nutzen, ohne das Produkt aus dem grundsätzlichen Krypto-Rahmen zu drängen. Das macht Produkte möglich, die näher an einer klassischen Multi-Asset-Logik liegen, aber trotzdem im Krypto-ETF-Universum bleiben.

Wichtig ist die Differenzierung: Passive ETFs gewinnen vor allem an Effizienz und Stabilität, aktive Fonds an strategischer Beweglichkeit. Für Anleger bedeutet das unterschiedliche Rendite-Risiko-Profile. Ein passiver Fonds bleibt näher an der Marktbewegung; ein aktiver Fonds kann die 15% Flexibilität in beide Richtungen nutzen, also zur Dämpfung von Verlusten, aber auch zur Verstärkung von Chancen. Genau hier entstehen neue Erwartungen an das Fondsmanagement, weil die Regel kein Mehr an Freiheit ohne Mehr an Verantwortung liefert.

Warum die Änderung auch für Tracking und Kosten relevant ist

Mit einer flexibleren Struktur sinkt oft die Wahrscheinlichkeit, dass Fonds bei grossen Mittelzuflüssen oder plötzlichen Marktbewegungen teure Ad-hoc-Handlungen ausführen müssen. Das kann die Tracking-Differenz verbessern und die impliziten Transaktionskosten reduzieren. Gerade bei Krypto-ETFs, die in illiquideren Marktphasen stark unter Ausführungsdruck geraten, ist das ein praktischer Vorteil. Zugleich steigt die Bedeutung interner Kontrollen, weil jede Abweichung innerhalb der 15%-Quote sauber begründet und laufend überwacht werden muss.

Welche Fonds sofort profitieren können

Am schnellsten profitieren Fonds, die bereits in Richtung eines klassischen Spot-Krypto-ETF oder eines multi-asset-nahen Krypto-Produkts organisiert sind. Dazu zählen vor allem Emittenten mit bestehender Nasdaq-Listung, etablierter Verwahrstelle und ausgereiften Handelsprozessen. Produkte auf Bitcoin oder Ether sind in der Regel die ersten Kandidaten, weil die Marktinfrastruktur am weitesten entwickelt ist und die regulatorische Basis am solidesten wirkt.

Auch neu aufgelegte Fonds mit einem klaren digitalen Kern können die Regel rasch nutzen, sofern sie die 85%-Schwelle sauber erfüllen und die Nebenquote in den Prospektunterlagen präzise definieren. Für grosse US-Emittenten wie BlackRock, Fidelity, Ark Invest, Invesco oder VanEck ist das regulatorisch interessant, weil sie bestehende Produktlinien um flexiblere Bausteine ergänzen können. Das gilt ebenso für spezialisierte Krypto-Häuser, die künftig nicht nur einen reinen Spotfonds, sondern auch ein aktiveres oder defensiveres ETF-Design anbieten wollen.

Besonders attraktiv ist die Änderung für Fonds, die mit hohen Mittelzuflüssen arbeiten. Je grösser der Zufluss, desto wichtiger wird ein Puffer für Liquidität und Ausführungsmanagement. Ein Fonds, der jeden Dollar sofort in Spot-Assets umsetzen muss, ist anfälliger für Marktspitzen und Slippage. Mit der neuen Struktur kann der Manager den Zufluss in Etappen umsetzen, ohne den regulatorischen Kern zu verlassen.

Fonds-Typ	Vorteil durch 15% Flexibilität	Hauptnutzen
Passiver Spot-Krypto-ETF	Robusteres Rebalancing	Weniger Tracking-Differenz, bessere Ausführung
Aktiver Krypto-Fonds	Mehr taktischer Spielraum	Absicherung, Cash-Management, Chancensteuerung
Multi-Asset-Krypto-Produkt	Sauberere Struktur für Nebenpositionen	Diversifizierung und effizientere Liquiditätssteuerung

Chancen, Risiken und Compliance für Anleger und Emittenten

Die SEC genehmigt 15% Flexibilität nicht als Renditegarantie, sondern als strukturelle Verbesserung. Für Anleger liegt die Chance vor allem in einer breiteren Produktpalette. Krypto-ETFs können künftig professioneller konstruiert werden, mit weniger operativen Reibungsverlusten und möglicherweise besserer Risikosteuerung. Wer in regulierte Produkte investieren will, erhält dadurch mehr Auswahl zwischen passiven und aktiven Ansätzen.

Für Fondmanager eröffnen sich drei klare Chancen. Erstens wird das Portfolio-Management effizienter, weil Liquidität und Absicherung innerhalb eines festen Rahmens mitgedacht werden können. Zweitens können Produkte leichter auf Marktzyklen reagieren. Drittens verbessert sich die Wettbewerbsfähigkeit gegenüber nicht börsennotierten Krypto-Vehikeln, die oft flexibler sind, aber weniger transparente Schutzmechanismen bieten.

Die Risiken liegen auf der anderen Seite in der Interpretation und Kontrolle der 15%-Quote. Wenn die Nebenpositionen zu aktiv oder zu komplex werden, steigt die Gefahr von Regelfehlanwendungen, Reklassifizierungen oder verspäteten Meldungen. Für Emittenten ist deshalb entscheidend, die Begriffe im Prospekt, in den internen Richtlinien und in der täglichen Handelspraxis deckungsgleich zu halten. Schon kleine Abweichungen können bei einem ETF mit digitalen Assets rasch reputationsrelevant werden.

Auch für Anleger bleibt die Due Diligence wichtig. Ein Fonds mit 15% Flexibilität ist nicht automatisch konservativer oder sicherer. Er kann stabiler laufen, aber auch stärker von der Qualität des Managements abhängen. Wer die Produkte vergleicht, sollte deshalb nicht nur auf das Stichwort Krypto-ETF achten, sondern auf das Zusammenspiel von Basis-Asset, Nebenallokation, Kostenquote, Verwahrstruktur und Rebalancing-Mechanik.

Für den deutschsprachigen Markt ist der Vergleich mit Europa besonders aufschlussreich. In der EU und in Deutschland dominiert bei Krypto-ETPs und -ETFs weiterhin eine eher vorsichtige Strukturierung mit enger Produktaufsicht und unterschiedlichen nationalen Umsetzungen. Die US-Regeländerung zeigt damit einen pragmatischeren Weg: nicht mehr nur die Frage, ob ein Krypto-ETF zulässig ist, sondern wie flexibel er innerhalb eines geprüften Rahmens operieren darf. Das könnte mittelfristig auch den Druck auf europäische Anbieter erhöhen, ihre Produktarchitektur weiterzuentwickeln.

Fazit: Warum die neue Nasdaq-Regel den Krypto-ETF-Markt verändert

Die Änderung der Nasdaq Rule 5711(d) ist mehr als ein technischer Eingriff. Mit der 85%-Pflicht und der 15% Flexibilität schafft die SEC einen Rahmen, der Krypto-ETFs operativ reifer macht und aktiven Fonds neue Möglichkeiten eröffnet. Für passive Produkte verbessert sich vor allem die Effizienz, für aktive Strategien der Handlungsspielraum. Anleger profitieren potenziell von stabileren Strukturen und breiterer Auswahl, Emittenten von klareren Regeln für Liquidität, Absicherung und Produktdesign. Wer Krypto-ETF-Auswirkungen richtig einordnen will, sollte deshalb nicht nur auf den Namen des Fonds schauen, sondern auf die Qualität der Umsetzung. In einem Markt, der sich institutionell professionalisiert, werden Genauigkeit, Transparenz und Disziplin zum eigentlichen Wettbewerbsvorteil.